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云浮感吠食品有限公司_国元证券:做空机构缺乏依据 波司登基本面正在转好

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  来源:国元证券

  波司登自2015年以来捏造了8.07亿元的净利润,多报了174%;2.在多次收购中(三个女装Jessie,Buoubuou和TianjinLadieswear),人为地向未披露内幕交易方多支付20亿元;

  将价值5600万元的实物资产以540万元(相当于初始对价的10%)的低价处置给董事长高德康;

  向拥有波司登65%以上流通股的内部人士支付了巨额历史股息等。

  对于以上四点做出回应:

  1.做空机构使用的是中国信用报告,即中国会计准则的数据。公司用的是国际会计准则。因此会计准则在收入确认上是有差异的,机构用的准则下,收入会小于国际准则的数据。其次,机构的准则下每年结束于 12.31 的数据,而公司用的是 3.31 的数据,会计期间是不一致的。再次,报告中涵盖的合并公司仅仅十几家子公司,而实际应为 80 家以上,因此机构所给出的利润是不准确的。据公司测算,实际合并之后的 16-18 年利润和收入应该是 5.7,6.8,8.88 亿净利润,101,110,121 亿收入,远远大于机构列出来的数据,因为机构对于公司的业务是缺乏了解的。另外,每个子公司的分工不同,功能均不同。不同公司之间肯定会有关联交易的,在不管是IS 和 BS 间,都是要抵消的,才能反映真实经营情况。且每年都是四大事务所审计,数据真实性是可靠的。

  2.2011 年开始,波司登到了第二个阶段,羽绒服业务遇到了瓶颈。因此在非羽绒服业务做了拓展,比如女装,休闲装等多元化业务。包括收购JESSIE 女装(以下简称 J 女装),为了打造多元化女装矩阵,成为第二利润中心。当时收购了 J 女装 70%股权。当时 J 女装已经成为中国知名的女装品牌,拥有完善的团队和网络。机构对事实进行了扭曲,该品牌是周先生 98 年自己创立的,而不是收购来再卖给波司登。因此 2011 年的出售不是花了 1000 多万,几个亿卖给波司登,而是周先生经过自己的经营和大量投入才卖给了波司登。

   2. 2011 nian kai shi, bo si deng dao le di er ge jie duan, yu rong fu ye wu yu dao le ping jing. yin ci zai fei yu rong fu ye wu zuo le tuo zhan, bi ru nv zhuang, xiu xian zhuang deng duo yuan hua ye wu. bao kuo shou gou JESSIE nv zhuang yi xia jian cheng J nv zhuang, wei le da zao duo yuan hua nv zhuang ju zhen, cheng wei di er li run zhong xin. dang shi shou gou le J nv zhuang 70 gu quan. dang shi J nv zhuang yi jing cheng wei zhong guo zhi ming de nv zhuang pin pai, yong you wan shan de tuan dui he wang luo. ji gou dui shi shi jin xing le niu qu, gai pin pai shi zhou xian sheng 98 nian zi ji chuang li de, er bu shi shou gou lai zai mai gei bo si deng. yin ci 2011 nian de chu shou bu shi hua le 1000 duo wan, ji ge yi mai gei bo si deng, er shi zhou xian sheng jing guo zi ji de jing ying he da liang tou ru cai mai gei le bo si deng.

  Buoubuou 女装(以下简称 B 女装)创立于 2004 年,后来波司登和 J 女装共同收购了 B 女装的 30%股权,对价上支付了 1.5 亿,一共支付 1.8 亿。因此当时 B 女装的价值在 5-6 亿。当时 B 女装也遇到瓶颈,波司登也愿意投入,因此又把其余 70%股权通过股权和现金收购。

  Tianjin Ladieswear 女装 92 年创立于天津,在北方很知名。和周先生合作,周先生 5.3 亿买了品牌,进行了重组和投入,一年后 6.6 亿卖给了波司登。

  因此对于三个品牌的收购,公司是综合考虑了品牌,进行了尽调等应尽的考察,以及全面考虑核评估,使用 PE 估值,看重未来价值和三个品牌的协同效应。对价也是现金加股权的支付方式。且决策也是公司行为。后来在 18 年,回归初心,主要精力回归主品牌的重塑。关于女装的发展,目前阶段性的聚焦主航道,但女装也在努力运营。

  因此,机构关于 20 亿的掏空公司是不符事实的,因为周先生付出的成本远远不是 1000 多万的投入。

  3. 机构所指出的资产的实际情况是:羽绒服有波司登、雪中飞等,从高到 低不同的布局。后来发展遇到瓶颈,羽绒服业务增速下滑。后来公司总体 考虑,康博和冰飞两个品牌就终止了运营(14-15 财年),因此资源就集 中投入在了其他品牌。冰飞的资产都在山东德州,其办公场所及其他资产 一直闲置。因此此时公司股东在山东有团队可以去运营管理该资产,公司 就把资产评估价格 5420 万出售给股东。因此售价比账面价高 100 万。双 方约定分三批付款。其实钱款按照合同全部收到了。因此机构的指控也是没有依据的。

  4.一直给股东派息,每年 30%以上。从上市以来,公司派息超过 70%。说 明公司财务状况是健康的。因此指控毫无根据。

  总结:公司针对此次做空的指控给出的解释还是比较中肯和客观的,做空机构的 指控缺乏对于公司业务的理解和深入研究,有待商榷。我们认为公司基本面正在转好,羽绒服业务上升潜力仍大,建议积极关注。

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责任编辑:张海营

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发布时间:01:15:48

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